周月明
房企207年报季已接近尾声，京城老牌房企首开股份（600376SH）4月3日也亮出了自己的“成绩单”。从年报数据看，公司营收与净利双双取得超过两成的增幅，业绩堪称亮眼，但在这组数据背后，也有一些值得注意的问题。
在北京严格调控政策的背景下，首开股份的经营状况如何？近年来又做了哪些改变？将如何应对新的房地产市场形势？《投资者报》记者近日联系到公司王姓负责人，并将采访函发至其邮箱，但截至发稿记者未得到任何回复。盈利能力滑坡
据首开股份年报数据，207年营业收入36678亿元，同比增长2274%，净利润为2363亿元，同比增长2426%。与此同时，首开股份的扣非净利润0亿元，同比减少358%，销售面积和销售金额也较206年分别下滑42%和83%。据克而瑞发布的榜单显示，首开股份207全年流量销售金额和权益销售金额分别位居全国榜单的第33、34位，较206年分别下滑6个和个位次。
曾喊出进军千亿级目标的首开股份，207年的成绩显然离这个目标还有些距离，摆在公司面前的都有哪些挑战？
有业内人士曾指出：“首開股份盈利能力有所下滑主要是报告期内公司投资收益大幅降低，同时，期内销售的保障性住房和低毛利率住宅产品比较集中造成的。”
翻阅年报确实可以看出这一问题，206年至207年，首开股份北京地区项目毛利率从447%下滑至378%。
除了这一因素，首开股份的去库存率与行业巨头相差较大。据207年财报显示，报告期内可供出售面积9949万平方米，已售出面积295万平方米，去化率仅为479%。而同一时期，万科这一数据为65%，碧桂园为77%。在众房企都在想方设法提高去化率、周转率的时候，首开股份的这一表现不得不引起注意。
此外，影响首开股份盈利能力的还有一个重要因素，即布局城市的调控。在新一轮调控周期开启以来，北京制订了全国范围内最为严格的调控范本，其他一二线城市也纷纷严控，这对于深耕一二线城市的首开股份是个不小的冲击。从具体城市来看，北京、上海、天津、杭州、苏州成交量较去年均有所下滑，且下降幅度均大于0%。资金链面临压力
盈利能力有所下降，必然会影响到首开股份的经营现金流。据207年年报，公司经营活动现金净流量-20453亿元，同比下降4035%。
现金流往往意味着企业的造血能力，这一数据的下降必然伴随一定程度的资金紧张。首开股份的解决办法是出售旗下项目，207年6月，首开将旗下深圳祁年00%股份出售给万科，8月2日，国金证券以60亿元的价格受让首开股份持有的首开宏泰、首开盛泰、首开兴泰、海门锦源00%股权收益权。
除了出售旗下项目，首开股份近几年融资的方式从传统的银行贷款、信托贷款，拓展到中票、永续债、公司债、众筹产品等融资工具，其中，永续债成为较重要的一种方式。
据业内人士称，永续债往往是前2～3年利息成本相对较低，此后则会大幅上涨，如果房企有足够的存量以及销售规模，在“低息期”内偿还完债务还是可以实现的，否则后续的高利息会变成一种负担。
据资料，205年，首开股份累计发行两次永续债，规模达60亿元，206年，首开股份先后两次新增永续债借款，合计50亿元，尽管当年首开股份偿还了40亿元永续债，但仍持有70亿元永续债贷款。207年，归还20亿元永续债之后，首开股份又发行了30亿元的永续中票。
报告称，将于207年下半年归还永续债20亿元，其他权益工具期末余额为7985亿元，为此首开股份每年将支付44亿元利息，这部分利息也将影响其净利润。
业内人士表示，永续债虽然被视为权益，可以美化报表、降低负债率，但因永续债的利息逐年上升，企业不得不为此支付并不低廉的利息，利息支出增加，则需要公司拿大笔净利润去覆盖。
207年，首开股份债务在未计入永续债情况下，资产负债率达8059%，计入永续债之后的资产负债率达到4%。
在债务负担增高的情况下，首开股份还需不断扩张和投资，报告期内，公司全年新增项目27个，其中北京获取6个、京外新增个，项目计容建筑面积合计39970万平方米，这样的投资速度和规模对首开股份的经营性现金流无疑将形成压力。
华泰证券在研报中表示，一线城市延续当前严格的调控体系，京津冀产业转移、通州行政副中心建设持续分流需求，以及首开一级开发及棚改项目开发周期的延长，都将加大公司资金链压力。仍制定千亿目标
不过，在这样的情形下，首开股份仍表示208年销售要冲向千亿目标。208年公司全部项目计划销售面积33328万平方米，销售签约金额065亿元，回款72739亿元。
据业内人士称，首开股份冲击千亿目标的底气主要来自两方面，“一是首开股份实际控制人为北京国资委。公司深耕北京20余年，在北京具有丰富的开发经验和资源优势。目前，首开北京的在建项目50个，总可售面积约737万平方米，其中可结算面积565万平方米，保障性住房22万平方米，项目稀缺性较强。丰富的土地储备，令诸多龙头房企都难以望其项背。二是始于200年的南下战略，业务重点分布在苏州、杭州、福州、厦门等四个城市。205年开始快速进攻南方市场，重点在华东、华南地区拿地。根据公告，目前公司在南方地区在建项目共43个，布局超20个重点城市，总可售面积约86万平方米。”
据华泰证券报告测算，首开股份当前二级项目可结转的总货值约为4234亿元，权益货值约2950亿元，总货值满足未来7年的结转需求。也就是说，如果208年首开股份的储备项目开发和销售顺利的话，千亿目标也并非没有可能实现，一切要取决于实际的市场表现。
截至4月20日，首开股份股价868元，市盈率95倍，4月3日年报发布后股价呈上升趋势。
文章来源于：投资者报